“除非这种资产波动恢复正常，否则我不会很快参与黄金投资。”一位上市FOF基金经理近日对中国证券报记者表示，黄金在多资产配置中的作用短期内似乎发生了变化。 “随着金价在几个交易日内与股市同步上涨和下跌，我们开始思考黄金资产安全配置的重要性。”在传统的多资产配置框架中，黄金长期以来被认为是抵御波动、平衡风险的“稳定之石”。但当其价格走势开始在股市产生共鸣时，这个避风港就​​受到了严重质疑。这并不是简单的资产短期变化，而是反映了配置策略的动摇。很多FOF基金经理曾经认为标准的，依靠“黄金+纳斯达克+股息”这样的组合来跨越周期。当旧的“稳定器”暂时失灵时，专业投资者应该三思。在复杂的市场环境下，多元化的真正韧性是来自对过去轨迹的依赖，还是来自对宏观经济变化和资产之间动态再平衡的持续分析和判断？从安全资产到风险资产 近期地缘政治危机更加严重。黄金持有者无法享受安全资产提供的红利。相反，我收到了一张“经验卡”，该卡根据我持有的股票而增加或减少。以黄金ETF为例，根据Wind Data的数据，该ETF在3月下旬的几个交易日中大幅下跌。 3月23日日跌幅超过9.5%，远超沪深300等股指日跌幅。地缘政治局势已陷入僵局。近期金价小幅回升，但尚未能收复此前的跌幅。布里奇沃特最近还发表了一份研究报告，发现虽然黄金被称为黄金作为财富的矿石，它并不总是能够针对市场风险规避加剧或各种地缘政治危机提供稳定的保护。光大保诚基金FOF投资部主管张云表示，近期黄金市场出现了较大变化。美联储降息预期逆转将对金价产生负面影响，但市场一季度出现多次大幅下跌，表明资产拥堵、流动性问题以及天然避险功能失效。 “有点类似于1978年11月的情况，当时第二次石油危机和货币紧缩预期不断上升，黄金在积累了这两年的巨大涨幅后也出现了大幅下跌。”谈及当前的黄金市场，张云认为，目前黄金正处于逐步复苏的阶段，虽然在大幅下跌后筹码结构得到了一定程度的解决，但风险收益特征波动性、锐度等特征与前两年完全不同，重新进入上升通道仍需要时间和催化因素。从多资产配置角度来看，值得一提的是，由于历史上黄金与权益类资产相关性较弱，黄金主题基金一直是FOF基金经理的“宠儿”。 至于重仓数量，根据Wind数据，2024年底，华安黄金ETF成为FOF重仓数量最多的基金，华安黄金ETF共有55只FOF重仓。 2025年一、二、三季度，华安黄金ETF“霸榜”，是FOF持仓数量最多的基金。直到2025年底，这个宝座才被海富中证短期金融ETF取代。但FOF大仓持有华安黄金ETF的数量依然较高，位居第二。还有马任何配置“大量”黄金资产的 FOF 基金经理。以海富通聚友精选为例，截至2025年底，该基金已购买了工银黄金ETF等5只黄金主题ETF。又如，国泰民安养老金2040到2025年底，重点投资了3只黄金股票ETF和1只temAttica金银珠宝主动股票基金。这4只基金占FOF基金净值的30%以上。多元资产配置的角色转变 短期来看，似乎有必要重新考虑黄金在多元资产配置中的作用。在张云看来，多资产投资者传统黄金配置的主要目标是提供相关性较低的多元化收入来源，并对权益类资产有一定的保护。如果黄金的实际表现与其最初的功能定位不符，他认为该资产的定位将需要重新评估，尽管他对价值仍持乐观态度中长期看好黄金。 “在传统的多资产配置中，黄金被赋予了‘低相关性’和‘避险’资产的角色，但最近与风险资产（例如美股）的相关性明显增强。由于在避险场景下与其他资产产生共振，甚至比股票资产贬值速度更快，因此短期内黄金已经失去了保护作用。” “如果黄金的避险特性失效，波动性极其异常，黄金就不应再被视为投资组合中的‘稳定器’而被动持有。此时，配置应积极调整，寻找其他相关性较低的资产，并严格遵守投资纪律。”北投旗下FOF基金管理人透露，3月底已平仓大部分黄金主题基金仓位。还有哪些与权益类资产相关性较低的品类可以发挥作用？张云透露，豆粕等资产目前还没有备受关注，芯片结构良好的作物资产值得关注。汇丰金信托基金FOF首席投资官何哲表示，从多资产配置角度来看，团队对黄金的评级相对较高，但短期内创出新高的可能性不大。该公司将继续监控黄金交易拥堵和价格回调，以确定何时购买。 “目前黄金的隐含波动率仍然较高，未来投资黄金的盈利能力将会下降，短期内下行风险可能大于上行风险。”从投资顾问的角度来看，黄金的替代短期策略似乎有更多选择。银美东方金行投资顾问团队表示，从实际操作层面来看，近期黄金操作更多的是战术调整，而非总体配置框架的结构性变化。这主要是由于这是基于on 团队预计未来金价波动较大。同时，团队增加了绝对收益策略的配置，如CTA策略和多策略FOF产品。此类策略在不同的市场环境中具有更大的适应性，并且在不确定性较大的时期也能提供更稳定的盈利表现。老套策略或政策挑战 事实上，黄金交易拥堵现象早已被市场讨论，而与权益类资产日益增强的短期相关性也吸引了众多投资者的关注。尽管去年金价出现了一些大幅波动，但金价总体保持上涨趋势，并未引发太多疑虑，但目前形势明朗，值得投资者关注。事实上，不仅是黄金这一类，很多FOF基金在运营期间的配置政策也是肤浅的。很多基金经理都支持多元化母基金配置总冠军。 “相信能够持续提供稳定的回报，长期来看很难跑输市场。但这一政策建立的超额回报稳定性正在摇摇欲坠。”这次危机过后，多元资产配置值得敲响警钟。 “我们不能过分依赖历史数据，流动性紧张的预期以及多种资产大幅下跌带来的尾部风险较大的预期，将使过去表现出色的资产今年难以维持历史水平。”张云说道。中国证券报记者了解到，随着黑天鹅的频繁出现，越来越多的专业投资者正在深入思考如何进一步优化多元资产配置的力度。指出，通过灵活调整产业轮动、风格轮动，不断深化思考判断在宏观环境的影响下，收入来源将更加多元化，投资组合适应性将得到提高。
（编辑：关关）